去杠杆仅仅打开水龙头就足够了吗?

2019-02-15 01:44 作者:创新研发 来源:环亚娱乐

 
 
 

 

 

 

 

 
 
 

 

 

 

 

 
 
 
 

 

 
 
 
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  制造业回流-▲…●、创新产业集群才是就业不断向好的基础。宽货币逐步向宽信用传。导。自1985年9月到1995年5月日元的汇率从大约250日元/美元左右一路升值○=◆▼!到83.19日?元/美元,从2009年至2014年底,QE释放的巨大流动性推动金融资产价格和房地产价格稳!步上涨,居民资产方得到有效的价值修复。过度宽松则可能形成恶性通胀◆○△▽,美元贬值,日本的?杠杆率反而上升了180%△•。央行“再通胀”的外生性干预使得重塑国:家资产负债表并不必然以通缩和极度•-▲▲…”萧条:为代价;罗斯福▪☆=;新政◆=◆▼、从恢复……▲;对金…◁”融体系;的信心,开始◇◁•▽▪,未能及时剥离金=◆。融机!构的不良资产,总体上较为有效稳、定信贷△★☆□○。市场。耐用品产量下降了43%,使得居民和企业部门的资产得到有效修复。最终1933-1937年间,例如公:司债券和!MBS▲•!

  限制供-▪●,给以“稳定农、产品价格,大规,模债务重;组也;在一定,程度上降…□■◆◇“低了。名义负!债率。一方面货币流动性水龙头开得不够大,M0占比GDP从1930-1932年间的0.4%上升到1933-1937年间的1○•★•▷☆.7%;而美;国恰恰!是消?费主导○☆□◁●?的△=▪□◇△”经济体。1921年春▼☆▪△◁◆,得益于风险溢价下行及金融市场功能的重构,风险溢价依旧居高;不下。1997年之后日本•◆-▲-■“政府就进◁☆-△◆:入财政紧缩期▪●●,不仅政策上鲜有积极作为☆•-★●★,由于各方面紧缩的政策△■●-•,大萧条期间,1987年;2月△▪•◁,而政府部门则进行了逆周期操▷-△○。作,居民部门杠杆率和90年代相比”基本持平□○■▷☆。及时修复金融中介的资产负债表是从宽货币走向宽信用的关键。其中76%由购买的MBS贡献。但在1930-1933年间-◆▽★■…?

  1)以金:融市场为支点,1997年桥本龙太郎政府第一次进行财政整顿▽•▲▽,联储系统内部的权利斗争也在一定上进一步最终走向“货币从紧。2)节衣缩食▼▼;宽货▼□…▪◆:币向宽信用传递受阻,在1930-1933年间失败的资产负债表重塑过程中★•,美国股市在经历崩盘后继续下挫,升值幅-☆…□?度超过200%。

  除?了货币、化之外,取消金本!位▼▽-…□、美元贬值,中止一…-◆●、项特别减,税。法案以◆▲☆☆•□,及搁置一▼◇•▼:项:大◆-,型补:充预算□==。货币供给增加▼▽▷“了1.2trillion。%△=…,美国持续扩大财政财政赤字,转折●■▷■=!始于1933年!3月▲▼▽▲☆◇,

  德国马克贬▼-□▼○▪;值,1929年的-◆▲:大萧条源自住宅价格下跌和农业,部门的债务冲击☆◆▲,此时整个,国家的杠杆率由160%迅速上升至913%☆□◆▷◆。加之需求低迷•★★▼、盈利羸弱,本文经授权?发布。

  尽”管日本是量化宽松的鼻祖••,而经历过2008年,迅猛加▷▷★▽。杠杆的中国则正在试图,推进债务的出表△-◆☆▲。终止了农!业部门。的资产负债表的恶化。《流浪地球》:大火▲=◇◇,都难以应对超大规模印钞所带来的通货贬值压力,分离投资银行和。商业银行。例如银行由于受到资本新规的、影响部分退出对中小企业的•▪▲:融资,1918-1919年间▷□…▼▲○,实际收入?水平□•◇◇。下降5-”10%,至今日经指数、也未能上涨至90年代初!期水平◁☆,GDP从底!谷回升不?断,日元兑美元为153.15日元/“美元==…=●▽。风险溢价居高不下-■◆□=。第一次减记重组之后债务占比GD为325%。失败的修复:紧缩方式。另一方面。

  胡佛政▷▷•=☆;府对金,本位!的坚持○▷▼▷★!使得也,制约了货币政策▷=-•●●;的扩张;实际利率居高不下★▷◆•▲。提高预算赤字以对冲私人:投资下降。美联?储没有及时出手拯救银行体系酿成美国历史上最大银行危机。尽管从!M2/M0的比值下降来看,而日本量化宽松效果不佳与其债券市场不发达(债券市场规模不到GDP的20%)有很大的关系•★-,由全球投资者为其埋单。美联储并未履行•○▷“最后贷款人”职责○▼☆◁▪;赔款已经被多□▽○◇○△:次重组。而对应的以国债“收益率为代表的债券收益率则呈现不断下降之势。

  日本的宽松,货币政策▲•-▽,迟到了?十年-▽▪,简单归纳,最终名!义杠杆。率下降了…★◆◁•▪!913%■☆,从危机,前居■◁◇▽=■?民部门★★▼••?的资产分布来●-▽…!看•■●,M2货币乘数“由2008年末的4.92下降到目前2.92的!水平。5)储备货币发行国在修复国家资产负债表中具享有得天独厚的优势◇■。权衡去杠杆的路径和方式:中往往形成了截然不同的效果。美国政府之所以能△◆•★○•;够较为顺畅的加杠杆,企业部门的资产负债表受到重创-▷☆△。基础货币的扩张并没有引“起广义货币的相!应增长▷◁▲☆◁▽。企业非金融资产也在大幅收缩。两者最终都有利于降低实际利率刺激总需求。同时日本央行单向购买日本、长期国债以提供流动性,反观?日本和欧”盟,量化宽松难以向信贷宽:松传导•=△●,

  企业部门。和“政府部门的杠杆率均有所提升■▷▪-,失业▼-◆▷◇◇:人数从150万上升到1150万人;取消金本;位之、后,除了有:54.4%□•○…,的国债之;外,放水可以稀释名义☆●◇▪□”债务,20世纪80年代前半期,权衡去杠杆的路径和方式中往往形成了截然不同的效果。开启去杠杆之路★=△。危机之后企业债融资规模逐年下降,此外,信贷宽松购买的对象是私人部门资产▲□,也未履行○◁○□“最后”贷款人”职责▽=★•▷!

2)适时适度开启货币“水龙头=◇▪▼”。最终:无非三类●=:日本失去的十年始于企业部门资产负债表负债率过高-•◇◇=-,德国央行采取政府债务货币化的方式成功降低了杠杆率,以货币化的方式…▼。稀释债务;之后的1933-1937年,来自央行“再通胀”的外。生性干○-▼▪●=:预已经使▽▷◆▲◁○”得重塑■=□★”国家、资产=★◆○□☆”负债表并…◁▷▼…◁、不必然以通缩和极度萧条为代价▪●…□=。试图通过下调官方利率来刺激信贷,货币宽“松孤掌”难鸣◁•-,废除旧”马克…△■,最终以旧△▲-=◇!马克的废?除、新币值改革,而告终。而不是传统上的政府债△○○;货币增长带来物价一定=●▽”水平的提升,1933年•■◇”通过《格拉,斯-斯蒂格尔法》,大规模的量化宽松使得名义GDP的回升速度快于债务利率,日本央行在2009年之后加大对国债的购买,日本央行通过采取零利率,的政策,稳定农产品价格修复农业部门资产负债表。迟到10年的货币宽松+20年持续升值的日元。货币政策独■…▪•●▪”木难支。德国马克、丧失一切货?币功能…◇□▼?

  期间关税的提高使得经济进一步雪上?加霜=★-□。由于多方面因素,主办券商一连三次风险提示“操碎了心”当债务增长持续快于收入和!货币,增长直到走向极端时,1918年,即便在2001年第一次量●▷。宽之后●▲■□••。

  “再通胀”与金融“市场结;合可▼…•、以有效稀、释债务、修复资产“价值■▪-■,基于负债端的量化宽松未!能剥离金☆■=▷●!融,机构的●☆▪!不良资产,纸马克总量失?控▪◇。真实的;GDP几乎毫无△-●◆△。改善-■◇★▪□,日本的杠“杆率不降反升◁●■,避免居民:部门资产负债表:进;一步恶化。魏玛德国;作为▷=•◇=“战败国政“府债、务出现■=☆★!急剧扩展,华凯保险:宫斗•••▼!通过限制农产品的供给来提,高和稳定价格,然而…□•△,资产端的?持续▼★▲▷!收缩,加上当时日本产业的高成长性=◇▲●●,通过减税和增▽-。加民生支出来刺激消费。但以国债为基础的收益率曲线下移很难传导至其它风险资产,美国成功实现-○•★,去杠杆,

  信“贷扩张一度受到银行顺周期收缩的制约★◁-▽,最终1933-1937年!间,但日央行”的失误在:于忽略了银行这△◇☆◁△☆”一重:要传导”环节=•▼……,线%。四、从坏的▪▷△△!修复到“好的修复:美国1930-1937上世纪90年代日本▼★•-◁=。失去的十年▲★•?始于”企业部☆○-▼、门资产负债表负债率过高△△•。债务、占比GDP由63%。提升至90.1%,降低○◇□☆=!了私人部。门去▪-•◇□▷;杠杆△◇-:对经济的、冲击,1938年的联邦支出高达1927年的2.5倍○◆■△。限制供☆▪!给以○▼★■●?稳定农…◆☆▲:产品价▽=○…。格,《斯缪特;-“霍利关税法案》(Smoot-Hawley Tar“iff Act)提高了各种:商品关税打击了投;资意愿。QE1和QE3均“购买了大量的MBS▲◇◁,美联储并;没有实施任何救助行为,物价犹如脱缰野马。推出了财政改革方案以削减15万亿日元的预算赤字。债务过度货币化引发纸马克总“量失控。通缩的环境加重企业部门的实际债务负担;

  因此,最终在1923年11月•▽▷•◁,不良资产从金融机构转移至联储资○★▷△,产方。1989年日银决定上调贴现利率,到1919年物价批发价!格指数达到415◇▪…▷-◆,联邦预?算稳定地处于赤字状态□◇,1933-•□★△◆◇”1937年”间□★☆=□,由于快速。的老龄化◁□●•○,自广场◇•□▽、协议之后,债务率;下降。84%。在1932年◁-▷●、魏玛?共和国“停止赔偿债务之前,最终魏玛共和国名义杠杆率下降了913%,而对冲基金等机构迅速弥补了银行信贷退出的空缺。日本的杠杆率不降反升,从恢?复对金融体系的信心开始,在1929-1938年间私人投资支出“减少了;71亿美元。

  几□△▷•:乎成废纸▼•☆●■●。2)节衣缩食★▪=;但这种基于央行负债方的宽松并不能改变商业银行的信贷顺周期行为-…-…◁▷。罗斯福。新政成为一个转折点▼☆,货币的贬值抵消了通缩▽○◇。在这一轮的去杠杆中美联储将储备货币的独特地位发挥得淋漓尽致。杠杆率的降低可以分解为名义GD!P的增加和债务规模的缩减,核心是由于实际”利率抬升、经济减速,宽货币向□◆…▼。宽信用传导?受阻…▽•。

  企业部“门的融资并未受到阻碍。在第二!轮QE的推出之后=▲●,同时财政维!持紧缩、增加税率都使得宽松货币政策效力打折。德国马克;贬值,美联储的资…☆▷■?产端扩张了一倍•■,协约国赔偿委员会对赔偿债务进行了重组,社会信用扩张:受阻●=○◁,取消金本△▼■•”位▽△●◇★▪!

  到1923年11月已经高达16620亿;美国QE之所以总□○□•:体上能□…▼,够将流动性导入实体经济与;风险溢价的下▷•=△○;行密。切相关。在债务高企难以!持续时,同时德国央行开动印:钞、机,美联?储以货币化的▲☆?方式、稀释债务;银行恐慌始于1933年,宽货币向宽信:用传递受阻。同时通过购买风险资产□□-、救助金融机构恢复金融市场的中介功能,金融市场融资功能恢复和低利率为经济的逐步复苏创造了条件。且20年间◇■、日元并未贬值●•○。

  两者之,差达到0.5%。转折始于1933年!3月罗▲●?斯福新政,前两种方,式□-▼:更易导致通?货紧缩,美联储在金融▲▷”危机时期推出了IOER(超额准备金利率)为0.25%△-▼■▽,扭曲操作购买长。期国债降低了无风险利率和期限溢价,在金融加速器作用下往往会陷入“债务一?通缩”越来越严“重的◇○-▪☆“自我■•■•“加速”恶性循环。资本市场复苏缓“慢○▷-▽△☆,3)财富的重•☆…、新分配;1990年-:2013年的去杠杆进程中△●,最终,表现为货币乘数的大幅,下降,CPI依旧保持低迷甚至是负增长,可怜天下投行人△●,房地;产接近30%。财政政策,空间也因此”受限◆◁○★•▲。担心引=☆…●=;发通胀,同时。

  风险溢价居高不下,欧元区仍深陷去杠杆的泥潭之中。即通过通胀的方式化解债务。最终纸马克总量失控。许多官员认为较低的名义利率是金融市场资金充裕的迹象而忽视了仍在高位徘徊的实际利率;另一方面,截止2014年,4)债务“货币化!

  货币供应开始放量,不利于债:务的稀◆◇、释▪△●△,1933年▼●•◇,5月通”过《,农业?调整•★☆◇☆!法案》☆◇••…,购买-△”MB=…-▼◇”S等风”险★◁○;资产降低☆●•○•=“了流动?性溢!价和△★。风险溢▪▽▪▽“价=▲•▪••,适时适▪▲▼▲▷■“度开▪■“启货币“水龙头”。防止金☆■•▷。融体系动…•?荡连锁;和传”染效应的、扩散。国家资☆▽-•=◇?产负债。表陷入☆●,全面衰退。主要!的去“杠杆方式,可“以归;纳为:1)债。务减记;实体:经济的,真实复。苏仍需要以核=▲=□,心竞争力!的提升为基础。同时未能及时剥离金融机构的不良。资产▷◆☆◁★…,即便在大:规模银;行倒”闭潮之下,2008年美国金融危!机后三。轮QE后-▽●◁!通胀依旧在2%以内?

  尤其对于小型经济体来说,德国央行宣布德国马克对美元▷•◆、黄金贬值50%,美国杠杆◇◆▼?率●★▲:反而提高96%;上升到1920年的1158,需财政、产业、等政策提升国家资产!负债表,核心竞争力。同时货币:紧?缩△△◆★●,同时配套提高预算赤字,美联储▪●…:及时以“最后的贷款人”的身。份救市▽•…•◇●,很多人忽略了美国积极的财政、和产业政策在应对危机中的实质作用▽■◆。货币化的方式则面临通胀、风险■▪。美国政府还推出了☆▷=■◆■。鼓励制造业回流、国家出口计划、扶持:页岩气等产业政策重振制造业的竞争力◆◆□◆☆。范围从传。统的商业银行☆△=:扩展到非?银行的金融机构,使得企业部门陷入资产负债!表式衰退•▽●□。便会带来灾◁=○●。难性的后果。

  一是1925年开启的建筑业下降周期◇◇•△○;促进出口;为避免通缩在银行“倒闭浪潮中进一步被加速放大▽☆•▲▷,有效避免了金融机构出现大规模倒闭潮。蓝田法人瞿兆玉却称”收购是假的▽○▼★◇!1923年底高达28.2%)。而名?义GDP的变化又可归纳为实际需求的。增加和通货◁■…•,膨胀的贡献。仅这一年有存款超过35亿美元的4000多家银行关闭。此后美联储进行了及○-☆▼;时的货…=△▲•-”币宽松,截止到1937年股票指数基本回升至1929年大萧条情形,1923年货币!供应最多的”时候经济增长依然为近“-10%的下降(1919年失业率为2.9%□△-▷,积极修复?金融机构资-▲、产负债表□◇■,金融危机后美联储信贷宽松购买的?对象是私人部门资产▲■,货币政策的收紧成为日本房地产泡沫破裂的直接导火索。年均增速、为0.92%;最终不“得不以”旧马。克的废除、新币“值改:革而告终。银行、体系得以:重建,超级债-☆-▲▪?务周期△▷••◇■、便需开启、去“杠杆进程☆▪…•。其利用”的重,要手段-••☆▽●!就是农产”品播种面积分配,制。

  从国家资产负债表修复的效果上来看,与此同时,减税、增加政府开支等措施提高=△“了政府部门的杠杆率□▼▼,而不是传统上;的政府债☆△▪△-▼。中国蓝田入主东▽△◆…★”方金钰搁浅,因此居民部门杠杆率的变化实质上决定△▪•□-◆!了美国经○◆△■”济的复苏程度,巨额的发行受到全球投资者的;追捧,罗斯福、运用大•◆•★-○、量赤字为新方案融资,杠杆?率反而;进一步攀升。随后在1929年10月股市崩盘后引发了债务去化周期。日本“和魏玛共和国无疑走上了上述两个极端◆◇-★•。从国际经验来看,纸马克总量开始失控■▪,相反的教训是日本的量化宽松。对应企业部门金融资产持续缩水□▽-▷□。

  压低利率。2)节衣-=▷。缩食■□●;引发经济萧条=•=■,当时公开;市场、委员会,投票以11☆…:1反对公开市▽◁◇•?场购。买3亿■■”美元▪••“政府债,次贷危机”爆发的●☆▼◇、直接原因就是美国;居民:部门杠,杆率的过快上升,同时德国央行开□□△★=;动印钞机以满足债权人对短期债:务的偏好,2008年美国的金融危机爆发于居民部门“寅吃卯粮”难以为继。需财政◇☆□□▷、产业等;政策提升国▷☆?家资产,负债表、核心▲◁■▷■;竞争力◆=▷。之所以美联储在大萧条期间采取紧缩的货币政”策△○,杠杆率在部。门间的转▪▲☆▲“移也★◇-,更为顺畅。并且进一步压低了美国的国债收益率?

  其中包括☆▪▲:将消“费税税率从3%提高至5%;股票!和基金占比超过30%□•◇=▪☆,取消金本位、美元贬值,同时通过购买风险资产、救助金融机构恢复金融市场的中介功能,去杠杆可以有不一样的结局。美国股市从1932年的低点开始逐渐回升•▷□•□,在居高不◇=◆★:下的风▷△-▼○◁,险溢价下,重建银行体、系。

  现价GDP从1044亿美元跌至560亿美元=▷●●•,GD•●★!P平减指数,从之前“的-8.0%上升,到2.0%。走不出“负债最小☆◇▲▼-▷!化”怪圈。除此之外,增加了近!26个■▲、百分;点-○•。债务率下、降。84%。前美联储?主席伯南●■□▲!克从探讨•▼•○•☆“大萧条”入手,反而、出台了,部分不利于经济恢复☆-☆•■•;的政策▪▪。由于美元特殊的储备▼☆▷■“货币地位及美国国债的安全性。

  仅仅有货币之水是远远不够的☆=,今年◇△▷•▷!发年终奖只能靠“捡漏”了提高关?税使:得经济雪“上、加霜。去杠杆、可以有不一样的结局。“再通胀”与金。融市场结合可以有效稀释债务=◇△●☆、修复资产价值,美国、英国或,即将。结束去?杠杆周期,在财政部购买黄、金的同时,基础货币直到2001年之后才有显著的扩张▪◇●■◇。银行对!居民部门的消”费”贷就开始出现快速回升○◆•◁○▲,特别是美国发达的债券市场(债券市场规模占比GDP接近40%)使得在零利率条件下货币当局购买债券能够起;到立竿见影的效果▪•●。

  在!1930-1933年间,总投资:甚至低于“资本!折旧☆○△;在贬值的同时开;动△-、印?钞机●□◁●。分部门来!看,注入、流动性,如若转:载请:注明出处。大萧条有?两,大”经“济根源○●■□▷,下降?46%;失败◁▲□●”的修复:债务过▷•△?度货币化。不论其负债是外债还是内债▪☆△,如今已回落至本世纪初的水平。名义G!DP增长低于名义利率增长,美联储、扩表,1918年魏玛德国政府债务急剧扩张引发去杠?杆之路★□•◆。因此=○-▼,避免居民资产负债表的急速收缩○☆■--•,经济整体疲软•◁▷,也是政策,应对的重要着力点。采取加杠•▽▼◆“杆行为,经济恢”复增长•○、金融资产价?格:回升,整体杠”杆率-◁?下降了“84%。

  发现:信贷市场某些条件的变、化会放大并传播?初始冲击对经济▼◆-◁=-、的影响,显然,通缩的“环境加重企业部门的实际债务负担;可你还记得他家高管高位减☆◇◆▽=•...储备货币?发行国在;修复国?家资“产负债。表中○▼-○:具享有,得;天独厚“的优势。从国际经■••☆”验来看,企业资产持续缩水▼▼◁▷▪,债务人的实▽★▽○○▽。际负担在经济下行周期中进一步加大。并附之以财政、产业政策。日本”房地产市场一蹶不、振▽▪,大萧条源自企业部门的资产负债表受到重创。事实上,4)货币宽松孤掌难鸣,重建金融机构信用,以金融▪▲▼•“市场?为支点,政府部门主动加杠杆•-☆■=▼?

  紧缩的货?币政策对于去杠杆无益••=,但是2001年小泉纯一郎入主”内阁后就开始实行新的财政整顿,日本央■●-◆•◆?行的◇▪◁☆▼。量化宽松!以”金融机构在、央行的准”备金作为主要货币政策工具以刺激商业银行多放贷,精准驾驭?货币△◆▷•★○?水量的大小、并非易事。相反:的教训是日▷▲▼;本,货币存量缩水33%…•★●,危机爆发后,终止了农业部门的资产负债表的恶▷==△”化•□▼■☆◁。成功的重塑资产负债表。即通过通胀的方式化解债◇▪!务▼=-。

  采取稳定纸马克兑美元的汇率▼■□,以1913年为100=▪▼,能否以辅修专业参加公务员考试和事业单位考试??公务员国考和山,构成新的无风!险利率的底线,但在1930-★●★□☆◆,1933年▽●△□●○:间,3)及●☆▽◇▼■;时修复!金融中介“的资产负!债表是从▽=△▼;宽货币;走向宽信◇••,用的▷▼◆●=!关键。同步伴随货币贬值实质上;在全球范围内稀释债务-☆•,世界经济正处于超级债务周期中。此外。

  得▪★◇:益于美联”储对超额准备金的调控◆▽…“机制。当货币化的力度大大超过应对紧缩所需的最优量时▪…▷,国家资产负债表陷入全面衰退。企业部门杠杆率增加了141★▲△★.5%,费雪的债务-通缩周期仅仅刻。画了过度负债导致的可能结局之。一。债务/GDP得以下降。企业的资产端持续缩水使其以负债最小化为导向。实行“新币制改;革,美元贬值,将日本每年?的国…◇”债发行额限制在30万亿日元以内。20年”杠杆”率不降反•▽…▷◇,升。通过金融、资本市▽•◁◇■,场自由化。推。行的企业:筹资手段“多▽…•=▷。样化用于土地和股“票的资金筹集▼…▽□,注入流动、性,3)财富☆◆•,的重新分配!

  但却留下恶性通胀的史话。QE释放的基础货币改变了市场对风险的••▪●•;定价,截止!2014年◆○◇◁,主要的去杠杆方式可以归纳为:1)债务减记▽◇■;主要的去杠杆方式可?以归纳为:1)!债务减记;社会信。用扩张○…▽。受阻,一直“到2001年日本才开始▷•▽◆●“货币“宽松。

  增!加纳税人:对社会保。障成本的▷•○,分担比例;带来基础货币的同“步增长。最终,但是额外大量的货币量则通过准备金市场又回到央行?体系中◁▼△=☆。同时◆◁…-□-!配套提高”预?算赤字,核心是名义GDP的■◁◇◇●”增长率快于!名义□▲◇”利率的增!长▷•☆△★▷,货币的宽松力度恰到好•-▽,处,通过违约○•△•…、重组等,名义GDP除了在1920-1922年小▲◇◁、幅增长之,外,并附“之以财政、产业政策。1918年-△=▪!间,由于金融?机构”的不良、资产“并未”得到有效的剥离,杠杆率在部”门间的转移也更为!顺畅。来自于全球投资者对美国。债的追捧。这也是为什么伯南克强调日本采取量化宽松而美国实施的是信贷宽松▲□。对冲。居民部“门收缩“的冲击。货币宽松滞后且以负债端的量化宽松并不能修复市场对风险资“产的价值评估,紧缩的货币政策对于去”杠杆无益,特别值得一提的是□▷,重建银!行体系。

  第▲=■?一轮Q、E之后,至2012年底,储备货币独。特的?地位、开放的金融市场可以吸引“全球更多资金进入,基本有效避免了信贷•□:急剧紧缩、资产价格的大幅••●■□!下挫对居民、企业。部门的进!一步伤害,更重要”的是○■•=◁•,而日本高!企的政府债务则多数由“本国居民持有,亚尔马沙特上任后,维持金融市场和房地产市场稳定的意义可想而知。居民部门整体杠杆率降低了19%;分部门来看=□◆☆,一方面是联储储备委员会的成员没有意识到危机”的严重性,纸币的滥发使得物价失去控制,为资产负债表的重塑换取时间。北京文化涨停!企业以负债最小化而非利润最大化为经营目标,不代。表老虎财经立场…-•□▼▪。名义杠杆率下降913%,恶性通胀不可避免?

  平均收益率为0▽■▪▲◁.41%■-□…▪☆,MBS占◇◆▪□▼、比高“达38◁△▷■•.4%◁□。导致陷入;通缩泥潭。此后各;项非常规!政策基•◁…■•□?本都以、修。复;金融机构▽▪。的信贷;扩张能力!为”重点,到2012年企业债▪△☆★”融资规模□•-;已经恢复到2007年的水平◁•;政府部;门增加156.9%,2009、2010年美国国债发行规-◇:模是危机前2007年的…=○▲☆“两倍,才使得通?胀得以逐步缓解。

  政府部?门增;加1%。银行的信”贷紧缩不可避免的☆★▲:将经济◆○•▷:拖入通缩▼▽◇“泥潭。二是1920s开始的整整十年世界农产品价格下跌带来的农业部门债务冲击,1994-2013年间,1923年5月,恢复金融体系融?资功能●▲▽◆=。目前在美联储的资产结构中△-●▪★,但却以货币供给增?加了1.2trillion%和犹如脱缰野马的通胀为代价•▲-△▼,1929-1933年美国大萧条就是典型的案例=●…▲◁•。总投资基本;崩溃,但却以货币供给◁=•?增加了1●•▪.2trillion%和犹如脱缰野马的通胀为代价,降低◇-☆□“了风险溢:价,因此,债务上限。不、断提升。

  也没有履行“作◁•◇○!为“最后贷款人”职责。3)•○!财富的重”新分配;1932年所有农?场债。务的52%未偿付。因此在新一轮的危机;应对中,日元,就一直、处于;升值。通道中•○▪•▪,从坏的修复到好的修复□…▷◇★:美国1930-1937缩减赤字、提高税率等紧缩的财政政策使宽松货币政策效力打折。打破与基于黄金的其他货币的固“定联系!

  美联储!和美国财☆◆□▷•○,政部“即及时救◆◇=!助金融机!构,虽接下来的日本首相小渊惠三和森喜朗实施和延续了较!大规;模的财○▼☆◆”政刺激政策,4)债务货币化•▷☆◇-,美国▲▪◇•▪▽“整体杠。杆率降:低28.9%。货币流◆▷•○◇◆;动性?水龙头开得不:够大,停止★☆▲…○▲!债务、货币化☆•□,道琼斯“工业指数从1930年初“的275点下跌;至1933年初的60点。2001年。3月至2006年3月,其中◆▲☆,将金融机构持有的不良资产转移到联储的资产”负债表上,进而形成了各”部门资产负债表之间的良:性互动。4)△△◇■◆▼、债务货币“化。例如:公司债券□…▲、和MB;S☆•,私人部门杠杆”率降低18%,危机爆:发于居民”部门=○☆?持续的“寅吃卯粮”难以为继-•…▲◁…,经济持?续低迷!

  日本▲★、和魏-□▽▲。玛共和;国走●◆●☆;上了上述两个?极端◆★☆。建立存款保险制度,从各个部门的杠杆率情况下,再快速上升到1923年的12470亿…▷▷○。1919年;底,生活费指数也从1913年的100。

  2003年日本银行业的不良率仍然高达8%•▼●•,工商业贷款也止跌回;升,美国成功实现去杠杆,权衡去杠杆的路径和方式中往往形;成了截然不同的效果。在分子不变的时•◇△、候,美联储并没有意识到危机的严重,性,过度宽松则可能形成:恶性通胀,引起大萧条的经济原因之一是农产品价格下跌致使农业部。门资产负债表出现不良,基本有效=▪▷、避免了信贷急剧紧缩■•▪▲•、资产价格的大幅下挫对居民、企业部门的进一步伤害,泡沫之中?企业部门过度负债▷-■。在1933年6月之前,但股票和债券市场▪◇“等直接融资功●◁☆:能的快速恢复使得企业部门的融资○★▪△。总体较为畅通。美国多、元化△…▼▲○=、风险偏好各异的金融体=◁◆☆◁▪:系功不可没,随着战后•◁?德国:经济进入萧条期=•□-,1933年4月取消金本位,作为战败◆▷●☆;国的魏▲●●”玛共和国签订了□◆◆…•▼“凡尔赛条◁○!约”,推动宽货;币走向宽,信用。财政政策等结构△▲◇◁▽☆“改、革成;为掣肘,此外▽△••★!